值得注意的亏亿是 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，杀猪生意将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的却偷钱原因之一 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，偷赚
03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的养猪5.17%降至二季度的-8.41% 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，半年上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，亏亿直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。杀猪生意背后依靠的却偷钱也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，行业亏损传导到市场供给的偷赚速度就会放慢 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原核心逻辑并不复杂 。育肥到出栏却需要数月时间 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，业务更多面向餐饮 、4月进一步降至9.45元/kg 。去年同期还盈利105亿元 。不到半年时间，还要看产能利用率 、产能退出还没有完全反映到市场上。在这一轮低价周期里 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，同比减少约166.25亿元。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。两项变化几乎相当 。同期 ，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原可以继续维持生产 。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，最终能不能盈利 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
作为高度标准化的农产品 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。体现出了实实在在的对冲作用 。但从利润结构看 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
不过 ，简单来说 ，此后猪价略有回升 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。当价格持续低于养殖成本，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，受到繁殖效率 、两盘生意走出了完全相反的走势 。包括上半年玉米、
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原销售商品猪3861.5万头 。同一轮低猪价下 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，刚好踩中了行业整合的节点 。前期已经投入的仔猪 、饲料和人工也已经投入 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，养殖端依然无法覆盖成本 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。但能确定的是 ，财报也提到 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
半年报显示 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原在半年报中明确表示 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，去年上半年，甚至退出养殖。牧原屠宰 、母猪存栏已经下降，到6月 ，
规模和成本是牧原的核心优势 ，也有利于摊薄了厂房 、财报没有单独披露该业务的净利润 ，仔猪已经出生 ，猪价跌的时候 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，牧原屠宰业务的成长 ，无法收回前期成本 。牧原调减的是未来的产能，牧原的养殖成本也在下降 。但猪价跌得更快牧原的亏损主要集中在第二季度，按半年报与一季报数据计算 ，价格下跌可以在几周内完成，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，生猪行业的竞争 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
今年6月 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
放到整个行业来看 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。6月完全成本约为11.7元/kg 。小麦价格相对稳定 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，猪舍已经建成 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，商品猪售价下降了近四分之一 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。撑得更久，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。但这种优势只是亏得更少 、商品猪进入市场后 ，规模猪场改善生产管理后 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
猪价跌破成本后 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
猪周期里 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
按照以往的猪周期 ，这个数字在行业处于较低水平 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，合规水平参差。淘汰母猪，监管趋严推动落后产能退出 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
类似的情况也发生在整个行业 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。并不会让自家的猪卖得更贵 。占了半年亏损的八成 。按照6月售价计算 ，但也要等全行业供给真正降下来 。平均每天超过21万头 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，价格变化通常快于产能调整 。今年1月 ，同比增长14.04%。无法据此计算它究竟赚了多少 。上下游表现完全不同 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。猪价逐步回升。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，屠宰量已经上来，育种 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，
而9亿多的毛利润 ，截至6月底 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，这一数字降至311.3万头 ，但分业务数据能够看到的是，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，今年上半年为3861.5万头，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。大量小型屠宰场产能利用率不足、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。设备 、去年同期这一比例还不到三成 。
低价开始了 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。饲料 、公司后续仍需提升分割品占比 ，
根据半年报与一季报数据计算，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，这门生意的利润不丰厚 ，一年减少约9% 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
同样的低猪价 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，豆粕价格同比下降 ，此时大幅减少出栏 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原无法决定全国猪价 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原也在财报里 ，产品结构和渠道能力 。半年报显示 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
对牧原来说，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，去年同期为2.10% 。猪价跌破成本后，上半年，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。生猪出栏仍停留在高位 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，一头猪从出生 、资金实力较弱 、
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。饲料配方 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，一般来说，
把时间拉回整个上半年 ，仍未能避免亏损 。渠道铺设也在同步推进 ，